快訊 來(lái)源：雪球網(wǎng) 2023-08-16 18:52:21
股東：
(相關(guān)資料圖)
在1968～1969年，你清算了你所有的合伙企業(yè)，我猜，除了持有伯克希爾哈撒韋公司的股份，你當(dāng)時(shí)完全退出了市場(chǎng)。
現(xiàn)在你向我們提到，市場(chǎng)好機(jī)會(huì)很少，但你們并沒(méi)有大量賣出，盡管有500億美元的現(xiàn)金，你們?nèi)匀怀钟写罅款^寸。
因此，我的問(wèn)題是，今天的投資環(huán)境與1968年的投資環(huán)境有何不同？為什么不同？以及在這種情況下是什么讓你可以放心地繼續(xù)持有大量投資？
巴菲特：
是的，我們確實(shí)依舊持有某些證券，但在目前的價(jià)格下，我們可能不會(huì)繼續(xù)購(gòu)買，有些我們繼續(xù)買，而有些不會(huì)。
我們對(duì)自己擁有的任何東西都感到滿意，但我們并不愿意對(duì)此投入更多資金，所以我們?cè)谝恍┳C券上處于一種狀態(tài)，我們既不會(huì)買也不會(huì)賣。
這個(gè)決定與我們交易的規(guī)模有關(guān)，我的意思是，如果我們持有價(jià)值數(shù)十億美元的股票，每一只股票都有100股的話，那么決定買進(jìn)還是賣出就比較容易了。
但我們擁有的大頭寸，賣出將面臨巨大的成本，其中大部分是稅收。
而且基本上我們喜歡這些生意，所以，我們沒(méi)有不開(kāi)心，我們對(duì)持有大量股權(quán)的生意并沒(méi)有感到不滿，但我們可能會(huì)覺(jué)得不想在這個(gè)位置買更多。
因此，我們持有的普通股占我們內(nèi)在價(jià)值的比例低于歷史上的任何時(shí)期，只有個(gè)別時(shí)候例外，比如在1969年底，我們清算了合伙企業(yè)。
現(xiàn)在我們沒(méi)有通過(guò)購(gòu)買股票或持有股票來(lái)發(fā)表任何重大聲明，說(shuō)我們認(rèn)為這是一個(gè)特別有吸引力的持有股票的時(shí)機(jī)。
但這不代表我們對(duì)可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、穆迪感到不滿。這些都是我們擁有的非常好的企業(yè)。
但我們會(huì)以今天的價(jià)格購(gòu)買它們嗎？答案是我們不會(huì)，我們也不會(huì)賣出它們。
我們有大把的錢，所以我們以后可能會(huì)買進(jìn)更多。
但是有一個(gè)價(jià)格區(qū)間，因?yàn)橐?guī)模和稅收，我們既不是買家也不是賣家。
我們沒(méi)有看到很多有吸引力的股票，到目前為止，我們也不認(rèn)為市場(chǎng)有那么多的愚蠢，遠(yuǎn)不如5年前愚蠢。
查理？
芒格：
是的，最近關(guān)于伯克希爾有件有趣的事情是，如果你看看我們?cè)诠善笔袌?chǎng)上做的最近四五筆投資，數(shù)目很大，達(dá)到了幾十億，但相對(duì)于伯克希爾的整體規(guī)模而言是很小的，我們的記錄與過(guò)去一些最好的日子很像。
在我們能夠用少量資金四處購(gòu)買的地方，收獲依舊相當(dāng)可觀，但我們面臨的問(wèn)題是，我們非常富有，我們告別了過(guò)去隨意購(gòu)買的賺錢記錄，我不認(rèn)為這是一個(gè)永久的狀態(tài)，但它也永遠(yuǎn)不會(huì)消失。
我的意思是，我認(rèn)為我們可能能夠最終以令人非常滿意的價(jià)格花掉大量資金。
但最近一段時(shí)間，我們沒(méi)找到足夠多的好機(jī)會(huì)，所以我們只花掉了了少量資金。
結(jié)果比零要好，但規(guī)模仍然很小，只有數(shù)十億美元（股東笑）。
這是2005年巴菲特在伯克希爾股東大會(huì)上回答的股東問(wèn)題，我今天剛翻譯的，巴菲特在回答里明確說(shuō)了，因?yàn)閷?duì)公司滿意，加上賣了有很高的資本利得稅，所以在一定的價(jià)格區(qū)間，會(huì)繼續(xù)持有，但既不會(huì)買也不會(huì)賣。
也就是存在：持有≠繼續(xù)買入。
那另一個(gè)大師段永平為什么說(shuō)持有＝買入呢？
其實(shí)段永平解釋的也很清楚，持有＝買入，是說(shuō)你現(xiàn)在持有這些股票你，如果不考慮任何成本，你完全可以相當(dāng)于賣掉，又重新買了這些股票。
也就是說(shuō)這二者在數(shù)學(xué)上是等價(jià)的，但段永平也還接著說(shuō)了，這個(gè)后邊的買入不等于要繼續(xù)加倉(cāng)，也就是不等于要繼續(xù)買入。
其實(shí)阿段的理解是很深刻的，因?yàn)槊總€(gè)人的情況不同，錢的機(jī)會(huì)成本也不同，本來(lái)就要具體公司具體分體，具體人具體分析。
沒(méi)有兩片完全相同都是樹(shù)葉，也沒(méi)有完全相同的兩個(gè)人，同樣買一只股票，背后的邏輯可能完全不同。
做投資要問(wèn)問(wèn)，我有什么？我想要什么？我愿意為之放棄什么？
問(wèn)答出自2005年伯克希爾股東大會(huì)下午場(chǎng)第11個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年8月16日。
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